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程凯 全球纾困潮正在形成,但为时已晚。经过欧洲人的长期奋斗,《超级马里奥》终于定稿。作为欧洲央行行长,马里奥·德拉吉正式宣布,央行决策者同意无限制购买政府债券,以缓解陷入债务困境的欧元区国家借贷成本上升的压力。美国人没有什么好犹豫的。在杰克逊霍尔会议上,美联储主席本·伯南克的信息非常明确,可能会在两周内宣布具体行动。市场甚至已经开始考虑QE3还不够,已经有人在想着给伯南克“倒退”。例如,美联储可以利用自己的权力宣布愿意提高其愿意承受的通胀水平,给市场一个更积极的信号。现在的问题是,如果美国和欧洲都推出了如此宽松的货币政策,中国央行是否应该立即跟进?有趣的是,如果美国和欧洲都按兵不动,中国可能应该更快地降息或降低存款准备金率,但当欧美人都开始涌入市场时,我们可以放心。一是对可能逐步上升的全球通胀水平有所防范,二是预期欧美市场需求的改善将有利于中国需求的改善。外部环境的改善将为中国经济稳增长和结构转型争取更多时间,也为央行规划的利率市场化和汇率市场化赢得更多空间,但这并不意味着中国经济不需要做空在采取刺激措施扑灭大火之后,8 月份的 PMI 数据出现了——低于 50 的值表明中国制造业正在萎缩。所以在美国央行和欧洲央行忙碌的同时,中国国家发改委也在忙碌。 9月5日,国家发改委批复了18个地方政府总投资超过7000亿元的25个轨道交通建设项目。国家发改委上一次这样做是在2009年初,当时批准了23个城轨建设项目。 9月6日,国家发改委批复了13个公路项目、10个市政项目和7个港口航道项目。这是轨道上的中国。在“地平线”栏目中,我多次预测政府对“铁公鸡”项目的审批,一直保持中立态度。最实际的手段,也是因为这些项目将为更长期的经济增长奠定基础。但是反对“铁公鸡”的人比较多,因为这些项目短期内很难回本,所以融资难,很容易把银行和地方债平台拖下水,导致很多不良贷款,甚至腐败。空间。去年高铁发生重大事故后,财务问题一夜之间出现,但问题的核心是高铁该不该建?还是这些基础设施的投资方式有问题?更合理的答案可能是后者。彼得森国际经济研究所高级研究员 Nicholas Lardy 最近接受了我关于他在《中国经济增长靠什么?》一书中对“4万亿”计划的一些分析和看法对于中国的铁路建设,他在书中基本持积极态度,但他认为融资方式存在一些问题。拉迪认为,从长远来看,中国需要实施不同的基础设施建设融资政策,现有的以短期银行贷款和债券为长期基础设施建设融资的体系肯定不是最优的。他的观点用另一种方式很容易理解,那就是“短期债务,长期投资”。这种“短债长投”的情况,在我们分析大多数曾经无限繁荣却倒闭的公司时,经常会遇到。很明显,你的投资回报是长期缓慢的,但你的债务必须在短时间内兑现。不得不一次又一次地用新的短期贷款代替旧的短期贷款,滚动成虚拟的“长期贷款”。风险在于这种融资结构。一旦稍有风吹草动,新的短期贷款就无法续借,资金链立即断裂,一家公司就死了。根据Lardy收集的数据,2010年底中国地方政府10.7万亿元债务余额中,有一半在2011-2013年到期,2016年后仅偿还30%; 2011年年中,铁道部发行的5855亿元债券余额平均剩余期限不到两年半。因此,拉迪建议,有必要建立一个具有一定规模的长期债券市场,为基础设施建设提供资金来源,从而带来多年甚至几十年的经济回报。拉迪的建议和北京大学林毅夫教授对此表示赞同。在世界银行任职期间,林毅夫对全球基础设施建设需求进行了深入分析和研究。在回国后即将出版的《从西潮到东风》一书中,林毅夫特别提到了基础设施的供需问题。发展中国家差距如此之大的原因是长期融资困难。钱从哪里来? Justin Yifu Lin 的回答是,资金可以来自储备货币发行者和外汇储备丰富的国家。一种选择是主权财富基金和养老基金投资者。他认为,如果这些基础设施项目得到适当的选择和管理,它们可以带来可观的长期回报。 “虽然这些机构拥有巨额资金,但很少用于基础设施项目。亚洲的大量储蓄目前投资于发达国家的低收益证券,尤其是美国国债。”少买国债,少买蓝筹股,多买中国在轨,好吗?

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